金融

第三阶段是金融危机从经济领域蔓延到政治领域，1998年初，印度尼西亚的金融危机再次恶化，印尼盾汇率暴跌，通货膨胀率飙升，印尼总统被迫下台。印度尼西亚的危机也影响了其他东南亚国家的汇率和股市，使得金融危机进一步加剧。[]在第四阶段，亚洲金融危机向外扩展，这一阶段欧美也受到了波及和影响，卢布大幅贬值，国债违约，股市崩盘，经济陷入深重的危机。美欧国家的股市和汇市也出现了剧烈的波动。亚洲金融危机从此扩展到亚洲以外的地区，成为一场全球性的金融危机。

这次持续一年多的金融危机具有全球性的特征，国际资本流动是主要触发因素，危机从开始就通过金融衍生品快速传导到全世界。[18]这次危机爆发的主要内部原因有当时亚洲一些国家的资本账户激进开放、为了维护固定汇率制度、金融制度存在漏洞等。而国际因素则是由于经济全球化的影响，风险具有了更强的传导性，同时不合理的国际分工和贸易加剧了亚洲经济风险；加之，当时国际游资的攻击以及国际组织的援助无法及时到达使得危机最终爆发。[19][20][21][22][23]

这场金融危机基本终结了“亚洲四小龙、四小虎”的经济奇迹神话，使得日本经济雪上加霜。危机使亚洲部分国家出现政治动荡，经济下滑。根据世界银行的数据，1998年，受危机影响最严重的印度尼西亚的经济增长率为-13.1%，韩国为-5.1%，泰国为-7.6%，马来西亚为-7.3%，菲律宾为-0.5%。[24]不过，危机促使各国加速金融改革，推动亚洲国际经济合作。[25][26][27]亚洲金融危机揭示了金融体系脆弱，激发各国加强金融监管和改革。在国际机构支持下，各国实施一系列金融改革。[28][29][30]这次危机使各国更加认识到，只有进一步完善金融体系、建立灵活的汇率制度、深化改革开放、坚持合作共赢、并转变经济发展方式，才能有效避免未来的危机发生。[31][32][33]

危机过程

第一阶段：危机爆发

1997年亚洲金融危机起源于泰国，在泰国，这场危机也叫做冬阴功危机（泰语：???????????????）。[34][35]1984年6月，泰国开始实行盯住“一篮子货币”的汇率制度，篮子中的货币及权重分别是：美元80%～82%；日元11%～13%；西德马克6%～8%。泰国中央银行每天公布中心汇率，浮动区间为中心汇率的±0.02%，在此制度安排下，泰铢对美元汇率长期维持在25:1的水平上，成为实际上的盯住美元汇率制度。[36][37]

泰国实体经济基本情况

狙击泰铢是预谋已久的。索罗斯在其著作中承认，他的基金公司至少提前6个月就已预见到东南亚金融危机。1997年1月中旬泰国的房地产价格开始下跌时，对冲基金就对泰铢进行了试探性进攻——在即期外汇市场大量抛售泰铢，买入美元。由于泰国央行入市干预，此次进攻并未酿成危机。虽然首战遇挫，但投机资本没有放弃，“量子基金”的情报部门通过各种渠道一直在搜集情报，对泰国经济金融方面的信息进行分析。1997年2月，以“量子基金”为代表的国际投机资本大量做空泰铢，借入泰铢并抛售。2月14日，泰铢汇率跌至10年来最低点的1美元兑26.18泰铢。

泰国央行进行了一定反击，在外汇市场上大量购买泰铢，同时提高短期利率，使得投机资本的资金成本大幅度提高，在这样的作用下，泰铢的汇率暂时得到了稳定。但是泰国政府也消耗了大量的外汇储备，高利率也对国内经济造成了影响，为后续危机的爆发埋下了隐患

1997年5月，国际炒家[a]开始对泰国的泰铢进行猛烈的做空，导致泰铢汇率大幅下跌。[7][8]6月19日，泰国总理差厄利发表电视讲话：“我再次重申，泰铢不会贬值，我们将让那些投机份子血本无归。”[38]但是，至1997年6月中，泰国央行的外汇储备仅剩下60亿～70亿美元。[36]7月2日，泰国宣布放弃固定汇率制，实行浮动汇率制。当天，泰铢重挫20%，7月29日，泰国央行行长伦差马拉甲宣布辞职，8月5日，泰央行决定关闭42家金融机构，至此，泰铢终于失守。[39][37]

泰国金融危机像瘟疫一样传染到东南亚各国，在泰铢急剧贬值的影响下，菲律宾比索、印度尼西亚盾、马来西亚林吉特相继成为国际炒家们的攻击对象。[39][37]

7月11日，菲律宾对比索的大规模干预宣告破产，决定放开比索与美元的比价，比索开始大规模贬值。8月，马来西亚放弃保卫林吉特的努力。一向坚挺的新加坡元也受到冲击。印尼虽是受“传染”最晚的国家，但受到的冲击最为严重，8月23日，印尼盾贬值以历史低点，甚至不得不向国际货币基金组织提出财政援助。至此，东南亚国家一一被国际炒家击破

第二阶段：危机扩散

在这一阶段，危机由东南亚蔓延至整个亚洲。1997年11月，金融危机波及东北亚地区，以韩国为中心。1997年初以来，韩国发生了多起大型企业集团破产案，还有另一些大型企业集团陷入经营危机。这些大型企业集团倒闭或陷人困境，严重打击了韩国金融业。韩国的韩元汇率大幅下滑，外汇储备不足，银行业和企业界出现严重的信用危机。从8月份起，韩元随之贬值，8月中旬，汇率从年初的861:1，跌到900:1，10月底再跌到960:1，11月17日汇率跌到1008:1，11月20日再跌到1139:1，同一天，韩国央行将浮动汇率范围从2.5%扩大到10%。与此同时，股市大跌。韩国综合股票指数，10月中旬跌破600点的心理防线，月底跌到500点，11月17日，跌到500点以下，11月20日，竟然跌到488点，迫使外汇交易停盘。贷款利率从6月末的11.75%，上升到14.3%。外汇储备1996年底335亿美元，1997年底就已耗尽。外债总额达到1000多亿美元。1997年1—10月，累计111万家企业倒闭。[36]韩国政府不得不向国际货币基金组织求援，接受其制定的严苛的经济改革方案。日本也受到危机的影响，日元汇率持续走低，股市低迷，银行业和证券业出现一系列的破产事件。[9][10]

香港也遭到国际炒家的狙击，港元和恒生指数受到巨大压力，1997年10月，国际炒家首次冲击了香港金融市场，10月21日、22日香港恒生指数连续两天大幅下挫9%，累计跌幅近1200点；23日，恒生指数报收于10426.3点，跌幅超过10％。[11][12]面对国际炒家的来势汹汹，时任香港金融管理局总裁任志刚最初选择了用“拉高利率，抽高息口”来应对。一边买入炒家抛售的港币，同时抽紧银根，收紧向香港各银行发放的贷款，拉高拆借成本。这一招在被金管局拿来对付国际炒家时曾经屡屡奏效。任志刚也因此得了个称谓：“任一招”。[12]为了避免港元受到狙击，抬高投机成本，香港金管局宣布，将不再采用6.25%的官方贴现率向那些借款过多的银行提供资金，而是要根据情况以惩罚性的利率来调整资金。这一决定导致银行同业市场利率骤升，一度飙升至300％。时任财政司司长曾荫权在会见媒体时表示，维持联系汇率是港府首要目标，为了这一目标而导致利息飙升，属无可避免，并强调港元目前已是处于历史最强水平。然而，“任一招”这次并没有成功抵挡住索罗斯做空港币的攻势。[12]

在这一阶段，危机由经济领域蔓延到政治领域。1998年初，印度尼西亚的金融危机再次恶化，印尼盾汇率暴跌，通货膨胀率飙升，经济活动几乎停滞。当年，印尼经济萎缩14%，通货膨胀率高达40.6%，失业人数超过1500万，外债总额升至1361亿美元。[40]印度尼西亚政府试图实行联系汇率制，但遭到国际货币基金组织和西方国家的反对，导致援助计划中断。印度尼西亚的政治局势也陷入混乱，苏哈托总统在民众的抗议和军方的压力下被迫辞职。印度尼西亚的危机也影响了其他东南亚国家的汇率和股市，使得金融危机进一步加剧。

1998年6月至7月，国际炒家再次对香港发起冲击，做空股票新货与指数期货。在7月27日，恒生指数跌破8000点，8月11日更是跌破7000点，收盘于6779.95点。在股票现货市场集中力量压低恒生指数的同时，国际金融资本在期指市场累积大量恒指期指合约空单，恒生指数每跌1点，每张恒生期指合约空单可赚50元港币，而自7月17日以来恒生指数下跌近30%每张恒生期指合约空单可赚近10万港币。[17]

1998年8月5日，即期外汇市场出现300多亿港币的卖盘，远期外汇市场也出现116亿港币的卖盘；8月6日，香港和伦敦市场又出现155亿港币的卖盘；8月7日，市场再出现78亿港币的卖盘。同日，恒生指数收报7018.41点，下跌3.5%，5个交易日累计跌去917点，2500亿港币市值化为乌有。面对来势汹汹的卖盘，香港金管局一改以往不直接干预的做法，动用外汇储备直接入市买入港币。这使得在维持港币汇率稳定的同时，银行间利率也没有像往常一样上升。[36]

炒家在汇市遭遇顽强抵抗后，在股市继续发动攻击：他们大量抛售蓝筹股，继续建立股指期货空头头寸。

8月14日，港府毫无征兆地突然入市干预，发起了绝地反击。第一，购买恒生指数中33种成分股，拉动指数攀升，当天恒生指数上升564点，报收7244点，炒家受到初步打击。第二，在远期外汇市场上承接国际炒家的卖盘。第三，要求各券商不要向国际炒家借出股票，同时监管当局向托管银行和信托机构借入股票，切断炒家的股票供应。第四，在股指期货市场展开进攻。8月24日，不少对冲基金因卢布贬值遭受损失，急于从香港市场套现。港府将计就计，推高8月期指，逼炒家平仓；同时，拉低9月份期指。由于9月份期指比8月份低130点，炒家转仓会有100多点损失，这对炒家形成夹击之势。第五，继续采用推高利率的方法，增加炒家成本。8月28日，港府与国际炒家的较量迎来决战，港府坚决买入股票、国际炒国际炒家大肆抛售，当日股市交易量突破790亿元港币，高出历史最高成交额70%。恒生指数最终站稳7829点。[41][42]

1998年8月28日是8月份香港恒生指数期货合约的结算日，也是港区政府打击国际游资的第十个交易日。[43]上午10点整开市后仅5分钟，股市的成交金额就超过了39亿港元。半小时后，成交金额就突破了100亿港元。下午开市后，抛售压力有增无减，成交量一路攀升，但恒指和期指始终在7800点以上。收盘时，恒指、期指、成交金额分别在7829点、7851点、790亿港元锁定。[44][42]

9月，港府出台了完善联系汇率制度的7项技术性措施（即著名的“任七招”）和维护证券市场稳定的30点措施，进一步巩固了战果。主要包括动用外汇储备来维护汇率和利率稳定，同时严格金融市场的交易规则，遏制投机行为。“任七招”中最主要的措施是金管局承诺持牌银行可以将其结余的港币，按1美元兑7.75港币的固定汇率向金管局兑换美元；同时，以贴现窗口取代流动资金调节机制。贴现窗口的基本利率由金管局确定，并根据实际情况进行调整。这大大完善了联系汇率制度，避免了港币汇率和利率大幅波动。[41][42]从双方来看，港府此役花费了150亿美元左右，但是随着股市回升，购入的股票有相当的盈利。国际炒家可能在前期股市下跌过程中利用做空股票和股指期货就已经获利较大，在随后的争夺战中虽然败下阵来，但是总体可能仍是获利的。[42]

在资金流出新兴市场的背景下，远在欧洲的俄罗斯突然爆发国债违约的黑天鹅事件。俄罗斯外债由1993年的1124亿美元上升到1997年的1757亿美元，远高于外汇储备。由于石油等大宗商品跌价、美元升值和美元流动性收紧，俄罗斯发生债务危机。8月17日，俄罗斯宣布扩大卢布对美元汇率的浮动幅度（原浮动幅度为15%），并推迟偿还外债，暂停国债交易。9月2日，又宣布卢布贬值70%，并暂停偿还国债。此举导致俄罗斯债市、股市、汇市三杀。卢布从6月底的6.24跳水到8月底的7.91和9月底的16.06。自此，金融危机烧到了欧美金融市场，美国道琼斯指数下跌20%，引发了跨市场连锁反应和长期资本管理公司的破产。美联储从9月开始被迫降息，三个月下调了75个基点。[4][15][16]

自危机开始到结束，为恢复信心，亚洲各国采取了一系列措施，包括加强金融监管、进行结构性改革、提高透明度等。[28][29][30]国际社会也在协助下，通过援助和指导，支持亚洲国家渡过难关。至1999年，这场亚洲金融危机逐步结束。[3]